Ketua Federal Reserve terkaya dalam 112 tahun telah tiba: Kevin Warsh menulis ulang aturan main

Pada tanggal 22 waktu setempat, Kevin Warsh ditunjuk sebagai Ketua Federal Reserve AS.

Berasal dari perbankan investasi Wall Street dan berpengalaman dalam menangani krisis keuangan 2008, Warsh tidak memiliki latar belakang akademis tradisional pejabat bank sentral, namun ia mengusulkan kebijakan alternatif berupa "pengurangan neraca + pemotongan suku bunga," dengan tujuan membentuk kembali aturan operasional kebijakan moneter Federal Reserve.

Tuntutannya untuk mereformasi mekanisme pengambilan keputusan Federal Reserve dan memperketat nada komunikasi kebijakan tidak hanya memberikan terobosan baru bagi Federal Reserve, yang terjebak dalam dilema "ekspansi fiskal dan kontraksi moneter," tetapi juga memperkenalkan variabel yang tidak diketahui ke pasar modal global, sistem kredit dolar, dan bahkan lanskap alokasi aset global.

Perubahan personel yang tampak sederhana ini bukanlah serah terima kekuasaan rutin; ini akan membentuk kembali logika pengambilan keputusan Federal Reserve, mengganggu tren aset inti seperti obligasi pemerintah AS, dolar, dan komoditas, serta menulis ulang tatanan moneter dan keuangan global. Berikut ulasannya:

Sumber | Mi Kuang Investment

Pada 21 April 2026, ruang dengar pendapat Komite Perbankan Senat AS dipadati pengunjung.

Orang yang duduk di kursi saksi memiliki deklarasi aset pribadi melebihi $130 juta, dan istrinya adalah pewaris keluarga Estée Lauder, dengan kekayaan gabungan sekitar $2,7 miliar. Ia adalah kandidat ketua terkaya dalam sejarah 112 tahun Federal Reserve.

Namanya adalah Kevin Warsh.

(Elizabeth Frantz/Reuters)

Pada hari Jumat, 22 Mei, Trump mengadakan upacara pelantikan di Gedung Putih, secara resmi menyerahkan tongkat estafet Federal Reserve kepada Warsh. Warsh menjadi orang yang mengendalikan institusi keuangan paling kuat di dunia.

01 Bagaimana Federal Reserve Memutuskan Suku Bunga?

Banyak orang mengira Ketua Federal Reserve memiliki keputusan akhir, namun kenyataannya tidak demikian.

Keputusan suku bunga Federal Reserve dipilih oleh Federal Open Market Committee (FOMC), dengan 12 anggota pemberi suara masing-masing memberikan suara, dan diperlukan suara mayoritas. Kekuatan Ketua terletak pada penetapan agenda dan panduan opini publik.

Dengan kata lain, ia memutuskan apa yang akan dibahas dan bagaimana membahasnya, namun pada akhirnya, keputusan tetap bergantung pada jumlah suara.

Setelah pertemuan FOMC pada bulan Maret, Juni, September, dan Desember setiap tahun, Federal Reserve merilis dua instrumen utama:

• Salah satunya adalah Dot Plot. Setiap anggota secara anonim menandai ekspektasi mereka terhadap suku bunga di masa depan, yang kemudian disusun menjadi sebuah grafik. Pasar membaca sinyal dovish atau hawkish dari grafik tersebut.

Sumber: Federal Reserve Dot Plot

• Yang lainnya disebut Summary of Economic Projections (SEP), yang mencakup prakiraan pertumbuhan PDB, tingkat pengangguran, dan tingkat inflasi. Pedagang pasar biasanya menggunakan alat FedWatch dari Chicago Mercantile Exchange untuk mengubah informasi ini menjadi probabilitas pemotongan atau kenaikan suku bunga, dan grafik ini cukup umum (seperti yang ditunjukkan di bawah).

Memahami mekanisme ini sangat penting karena hal pertama yang akan diubah Warsh setelah menjabat adalah mekanisme ini.

02 Ketua Federal Reserve Terkaya: Perwakilan Wall Street?

Mari kita lihat resume Warsh. Saat membacanya, saya merasakan sesuatu: ini bukan resume pejabat pemerintah, melainkan daftar selebritas Wall Street.

Warsh lahir pada tahun 1970 di Albany, New York, memegang gelar sarjana kebijakan publik dari Stanford University dan gelar J.D. dari Harvard Law School. Setelah lulus, ia bergabung dengan Morgan Stanley, bekerja di bidang merger dan akuisisi, kemudian menjabat sebagai wakil presiden dan direktur eksekutif. Pada tahun 2002, ia ditunjuk oleh George W. Bush ke Gedung Putih sebagai sekretaris eksekutif Dewan Ekonomi Nasional.

Pada tahun 2006, di usia 35 tahun, Warsh ditunjuk sebagai Gubernur Federal Reserve, menjadikannya salah satu gubernur termuda dalam sejarah Federal Reserve. Selama masa jabatannya, ia adalah anggota tim inti Bernanke dalam menangani krisis keuangan 2008, bertanggung jawab atas komunikasi dan koordinasi dengan institusi keuangan besar Wall Street, seperti akuisisi Bear Stearns, keruntuhan Lehman Brothers, dan dana talangan AIG, di mana ia menjadi perantara utama.

Setelah meninggalkan Federal Reserve pada tahun 2011, Warsh bergabung dengan kantor keluarga investor legendaris Stanley Druckenmiller, dengan penghasilan lebih dari $10 juta per tahun. Ia juga menjabat sebagai direktur untuk UPS dan raksasa e-commerce Korea Selatan Coupang, serta menjadi peneliti di Hoover Institution di Stanford University.

Laporan keuangan pada April 2026 menunjukkan bahwa aset pribadi Warsh berkisar antara $131 juta hingga $226 juta, memegang posisi signifikan di hedge fund Juggernaut Fund, serta saham di Polymarket, SpaceX, dan beberapa perusahaan mata uang kripto. Istrinya, Jane Lauder, adalah cucu dari pendiri Estée Lauder, dengan Forbes memperkirakan kekayaan pribadinya sekitar $1,9 miliar. Sebagai perbandingan, Powell, saat dikonfirmasi pada tahun 2018, dianggap sebagai ketua terkaya dalam sejarah Federal Reserve, dengan aset berkisar antara $19 juta hingga $75 juta. Skala aset Warsh beberapa kali lipat dari Powell.

Dari resumenya, saya yakin ia memiliki pemahaman mendalam tentang logika operasional pasar modal, seperti likuiditas, leverage, dan rantai transmisi ekspansi neraca.

03 Birokrat Non-Teknis?

Terus terang, Warsh bukanlah gubernur bank sentral tipe akademisi.

Ia tidak memegang gelar Ph.D. di bidang ekonomi dan belum menerbitkan makalah berpengaruh di dunia akademis. Dibandingkan dengan Bernanke, yang menangani krisis subprime dan merupakan profesor ekonomi Princeton, serta Yellen, yang merupakan profesor di University of California, Berkeley, latar belakang akademis Warsh jelas lebih tipis.

Namun, ia telah mengusulkan kebijakan yang sangat dikhawatirkan pasar: pengurangan neraca + pemotongan suku bunga.

Logika teoretis Warsh adalah sebagai berikut: sejak September 2024, Federal Reserve telah memotong suku bunga secara kumulatif sebesar 175 basis poin, namun imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang justru naik bukannya turun. Ia percaya masalahnya terletak pada neraca Federal Reserve yang sangat besar sebesar $6,7 triliun; ekspansi neraca itu sendiri setara dengan pemotongan suku bunga implisit. Kata-katanya yang tepat adalah, "Jika mesin cetak uang bisa diredam, suku bunga kebijakan bisa lebih rendah," jadi secara teoretis, pengurangan neraca diperlukan untuk menciptakan ruang bagi instrumen suku bunga agar benar-benar efektif.

Pemotongan suku bunga dan pengurangan neraca adalah dua hal yang sangat berbeda.

Pemotongan suku bunga adalah instrumen harga yang menyesuaikan suku bunga dana federal; pengurangan neraca adalah instrumen kuantitas yang mengurangi ukuran neraca. Pemotongan suku bunga adalah pelonggaran, sementara pengurangan neraca adalah pengetatan, dan kedua arah tersebut berlawanan. Poin Warsh adalah memperketat kuantitas terlebih dahulu baru kemudian melonggarkan harga, namun ini memerlukan presisi yang sangat tinggi dalam pengoperasiannya.

Ada masalah yang lebih kritis: hampir mustahil bagi Federal Reserve untuk mengurangi neracanya lagi.

Pengetatan kuantitatif era Powell secara resmi berakhir pada Desember 2025. Neraca telah menyusut lebih dari $2 triliun dari puncaknya yang hampir mencapai $9 triliun selama pandemi dan saat ini stabil di sekitar $6,7 triliun. Federal Reserve saat ini berada dalam situasi status quo: membeli obligasi pemerintah yang cukup untuk mengimbangi pertumbuhan cadangan bank, tanpa memperluas atau mengurangi neraca.

Warsh dan Gubernur Federal Reserve Miran menganjurkan untuk memulai kembali pengurangan neraca. Namun masalahnya adalah sisi fiskal justru menginjak gas ke arah yang berlawanan. Defisit melebar, dan pemotongan pajak dari Inflation Reduction Act perlu ditingkatkan, dengan Departemen Keuangan terus menerbitkan utang baru. Jika Federal Reserve memulai kembali pengurangan neraca pada saat yang sama, hal itu dapat menyebabkan situasi di mana mereka tidak lagi membeli obligasi pemerintah yang jatuh tempo atau bahkan menjualnya, yang secara efektif menciptakan dua penjual yang bersaing untuk pembeli yang sama, yang akan menyebabkan suku bunga jangka panjang lepas kendali. Hasil yang suram dari lelang obligasi 20 tahun pada Mei 2025 menjadi sinyal peringatan.

Kontradiksi inti saat ini adalah kebijakan fiskal sedang berekspansi sementara kebijakan moneter terhambat untuk mengurangi neraca.

Pada tingkat ekstrem secara historis, kebijakan fiskal sedang berekspansi, dan Federal Reserve tidak dapat mengurangi neracanya. Oleh karena itu, pisau bedah nyata yang dapat digunakan Warsh bukan pada neraca tetapi dalam kerangka kebijakan moneter; ia dapat merancang ulang kerangka target inflasi, mengurangi ketergantungan pada panduan ke depan (forward guidance), dan memperbaiki disiplin berbicara pejabat Federal Reserve. Secara sederhana, ia tidak dapat mengubah ukuran Federal Reserve, tetapi ia dapat mengubah cara Federal Reserve berkomunikasi dan logika di balik pengambilan keputusannya.

Menganalisis pidato publik, kesaksian kongres, dan wawancara media Warsh dari tahun 2009 hingga 2025, gambaran yang jelas muncul: selama era Obama, ia adalah seorang hawkish yang teguh.

Citadel Securities pernah merilis laporan berjudul: A Framework for Chair Warsh, yang menyebutkan bahwa selama masa jabatannya, Warsh memberikan 13 pidato publik yang secara khusus menekankan risiko kenaikan inflasi, sementara selama periode itu, inflasi PCE inti jarang melebihi 2,5%, dan tingkat pengangguran pernah mencapai setinggi 10%.

Pada tahun 2010, ia memberikan suara mendukung rencana QE2 senilai $600 miliar dari Bernanke selama FOMC, namun pada saat yang sama menerbitkan artikel di Wall Street Journal yang mengaitkan kelemahan ekonomi dengan kebijakan fiskal dan regulasi pemerintahan Obama. Selama masa jabatan pertama Trump, sikapnya mulai bergeser.

Pada tahun 2018, setelah dilewati oleh Trump dan tidak dinominasikan sebagai Ketua Federal Reserve, Warsh memperingatkan di Wall Street Journal bahwa proteksionisme perdagangan Trump akan merugikan pertumbuhan ekonomi. Pada 2024-2025, sikapnya bergeser lagi.

Setelah Federal Reserve memotong suku bunga sebesar 50 basis poin pada September 2024, Warsh mengkritik pemotongan tersebut sebagai "tindakan impulsif yang kurang dasar teoretis." Hanya 13 bulan kemudian, pada November 2025, ia menulis di Wall Street Journal yang menyerukan agar Federal Reserve lebih agresif dalam memotong suku bunga.

Para kritikus menunjukkan bahwa sikap kebijakan moneter Warsh menyesuaikan dengan perubahan penghuni Gedung Putih, menjadi lebih fleksibel di bawah pemerintahan Republik dan lebih garis keras di bawah pemerintahan Demokrat. Namun, hal itu juga dapat dilihat dari perspektif lain: ini justru merupakan karakteristik khas seorang monetaris pragmatis—tidak terikat oleh kerangka teoretis tunggal, membuat penilaian berdasarkan lingkungan politik dan ekonomi saat ini.

Pada dengar pendapat tanggal 21 April, Warsh memaparkan alur pemikiran ini, dengan jelas mengusulkan untuk menerapkan reformasi kelembagaan di Federal Reserve (perubahan rezim). Ia percaya bahwa pejabat Federal Reserve terlalu banyak bicara. Menurut pandangannya, "mencari kebenaran lebih penting daripada mengulangi pernyataan."

04 Independensi: Apa yang Ia Katakan dan Apa yang Tidak Ia Katakan

Konfrontasi inti pada dengar pendapat tersebut berkisar pada satu pertanyaan: Bisakah Anda menahan tekanan Trump untuk memotong suku bunga?

Jawaban Warsh disusun dengan cermat. Dalam pernyataan pembukaannya, ia menulis, "Independensi kebijakan moneter sangat penting." Ketika Senator Kennedy bertanya apakah ia akan menjadi "boneka" Trump, ia menjawab, "Tentu saja tidak. Presiden tidak pernah meminta saya untuk menetapkan sebelumnya, berkomitmen, memperbaiki, atau memutuskan keputusan suku bunga apa pun." Namun ia juga menyisipkan frasa kunci: "Ketika pejabat terpilih, baik Presiden, Senator, atau Perwakilan, menyatakan pandangan mereka tentang suku bunga, saya tidak percaya ini secara khusus mengancam independensi operasional kebijakan moneter."

Subteks dari pernyataan ini mungkin adalah: seruan publik Trump untuk pemotongan suku bunga tidak dianggap sebagai ancaman terhadap independensi dalam pandangan Warsh. Itu hanyalah ekspresi pendapat. Sebaliknya, Powell, saat menghadapi tekanan serupa dari Trump pada tahun 2019, memilih untuk langsung mengabaikan cuitan Presiden dan menekankan pada konferensi pers, "Kami tidak akan dipengaruhi oleh pertimbangan politik jangka pendek."

Ekspresi Warsh lebih fleksibel, memberikan Gedung Putih lebih banyak ruang untuk opini publik.

Selain itu, Warsh secara konsisten menganjurkan agar Federal Reserve harus "tetap pada jalurnya," mempersempit ruang lingkup fungsinya dan tidak campur tangan dalam diskusi kebijakan sosial dan fiskal. Ini sejalan dengan keinginan Trump untuk melemahkan kekuasaan administratif Federal Reserve.

05 Apa Artinya bagi Alokasi Aset?

Kembali ke masalah praktis. Realitas yang dihadapi Warsh saat menjabat adalah bahwa memulai kembali pengurangan neraca terhambat oleh ekspansi fiskal, pemotongan suku bunga dibatasi oleh inflasi yang tidak memenuhi target, dan reformasi kerangka kerja memerlukan dukungan mayoritas dari FOMC... Mengenai hal ini, saya memiliki pemikiran berikut:

Pertama, volatilitas pasar obligasi pemerintah AS kemungkinan akan tetap tinggi. Ekspansi fiskal dan hambatan kontraksi moneter berarti tekanan pasokan obligasi pemerintah AS tidak akan hilang. Warsh ingin mengurangi neraca tetapi tidak bisa, sementara Departemen Keuangan terus menerbitkan obligasi, yang membutuhkan lebih banyak pembeli swasta untuk menyerap pasokan tersebut. Suku bunga jangka panjang lebih mudah naik daripada turun, dan indikator volatilitas untuk obligasi pemerintah AS mungkin tetap tinggi. Bagi investor yang memegang obligasi pemerintah AS, sekuritas berdurasi pendek lebih pasti daripada yang berdurasi panjang, jadi jangan bertaruh pada arah obligasi jangka panjang.

Kedua, jangkar kredit jangka panjang dolar sedang melonggar. Ini adalah tren struktural. Tim strategi Huatai Securities baru-baru ini membedah "de-dolarisasi" menjadi tiga tingkat: de-dolarisasi aset (penjualan modal swasta), de-dolarisasi cadangan (pengurangan kepemilikan bank sentral), dan de-dolarisasi penyelesaian (pergeseran pembayaran perdagangan). Ketiganya saling memperkuat tetapi dengan kecepatan yang berbeda: de-dolarisasi aset bersifat impulsif dan didorong oleh emosi; de-dolarisasi cadangan dan penyelesaian adalah proses lambat yang diukur dalam hitungan tahun atau bahkan dekade.

Hingga akhir tahun 2025, pangsa dolar dalam cadangan devisa global telah turun menjadi 56,77%, terendah sejak 1994. Angka ini adalah 73% pada tahun 2001.

Ketiga, sistem petrodolar menunjukkan keretakan. Pada tingkat data, hingga Maret 2026, proporsi perdagangan minyak antara Timur Tengah dan Tiongkok yang diselesaikan dalam renminbi telah melebihi 41%, menjadikan renminbi sebagai mata uang penyelesaian terbesar kedua dalam perdagangan minyak Timur Tengah untuk pertama kalinya; sejak Januari 2026, Iran telah menyelesaikan 100% perdagangan minyaknya dengan Tiongkok dalam renminbi; volume perdagangan harian rata-rata sistem pembayaran lintas batas renminbi mencapai 920,5 miliar yuan pada bulan Maret, mencapai puncaknya dalam hampir 12 bulan.

Ada dimensi yang mudah terlewatkan di sini: jika Warsh dapat membangun kembali kredibilitas kebijakan Federal Reserve melalui reformasi kerangka kerja, hal itu mungkin untuk sementara menunda perdagangan emosional yang terkait dengan de-dolarisasi, karena kepercayaan pasar pulih sebagian. Namun, dalam jangka panjang, jika pola ekspansi fiskal dan kontraksi moneter tetap tidak berubah, pergeseran ke bawah pusat kredit dolar tidak akan berhenti, yang sebagian besar tidak bergantung pada siapa yang menjabat sebagai Ketua Federal Reserve.

Bagi investor biasa, strategi inti untuk menghadapinya adalah diversifikasi. Dalam lingkungan peningkatan volatilitas kredit dolar, emas, sebagai aset cadangan tanpa risiko kredit negara, tetap menjadi bagian yang sangat diperlukan dari portofolio. Pada saat yang sama, aset renminbi, terutama obligasi pemerintah Tiongkok, secara pasif ditingkatkan bobotnya dalam realokasi aset global.

Pengumuman No. 7 baru-baru ini dari Komisi Pengawas Sekuritas cukup menarik dan patut direnungkan; jika ada kesempatan, kita bisa mendiskusikannya. Menurut pandangan saya, ini adalah langkah penting dalam proses internasionalisasi renminbi.

Tetapi pasar sudah mulai memperhitungkan "era Warsh."

★ Pernyataan: Hal di atas hanya mewakili sikap pribadi penulis dan hanya untuk tujuan referensi, pembelajaran, dan komunikasi.

Tautan asli