Chegou o presidente da Reserva Federal mais rico dos últimos 112 anos: Kevin Warsh está a reescrever as regras

No dia 22, hora local, Kevin Warsh foi nomeado presidente da Reserva Federal dos EUA.

Vindo da banca de investimento de Wall Street e tendo vivenciado a gestão da crise financeira de 2008, Warsh não possui a formação académica tradicional dos responsáveis pelos bancos centrais, mas propôs uma política alternativa de "redução do balanço + cortes nas taxas de juro", com a intenção de reformular as regras operacionais da política monetária da Reserva Federal.

As suas exigências para reformar o mecanismo de tomada de decisão da Reserva Federal e endurecer o tom da comunicação política não só fornecem uma nova ideia de rutura para a Reserva Federal, que se encontra presa no dilema de "expansão fiscal e contração monetária", como também introduzem variáveis desconhecidas nos mercados de capitais globais, no sistema de crédito do dólar e até no panorama global de alocação de ativos.

Esta mudança de pessoal, aparentemente simples, não é de modo algum uma transferência de poder rotineira; irá reformular a lógica de tomada de decisão da Reserva Federal, perturbar as tendências de ativos essenciais como as obrigações do Tesouro dos EUA, o dólar e as matérias-primas, e reescrever ainda mais a ordem monetária e financeira global. Abaixo, desfrute:

Fonte | Mi Kuang Investment

A 21 de abril de 2026, a sala de audições do Comité Bancário do Senado dos EUA estava lotada.

A pessoa sentada na cadeira de testemunha tinha uma declaração de bens pessoais superior a 130 milhões de dólares, e a sua esposa é herdeira da família Estée Lauder, com uma fortuna combinada de cerca de 2,7 mil milhões de dólares. Ele é o candidato a presidente mais rico nos 112 anos de história da Reserva Federal.

O seu nome é Kevin Warsh.

(Elizabeth Frantz/Reuters)

Na sexta-feira, 22 de maio, Trump organizou uma cerimónia de tomada de posse na Casa Branca, passando oficialmente o testemunho da Reserva Federal a Warsh. Warsh tornou-se a pessoa no controlo da instituição financeira mais poderosa do mundo.

01 Como é que a Reserva Federal decide as taxas de juro?

Muitas pessoas pensam que o presidente da Reserva Federal tem a palavra final, mas não é esse o caso.

As decisões sobre as taxas de juro da Reserva Federal são votadas pelo Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC), com 12 membros votantes a expressarem o seu voto, sendo necessária uma maioria. O poder do presidente reside na definição da agenda e na orientação da opinião pública.

Por outras palavras, ele decide o que discutir e como discuti-lo, mas, em última análise, a decisão depende da contagem dos votos.

Após as reuniões do FOMC em março, junho, setembro e dezembro de cada ano, a Reserva Federal divulga duas ferramentas principais:

• Uma é o Dot Plot (Gráfico de Pontos). Cada membro marca anonimamente as suas expectativas para as taxas de juro futuras, que são compiladas num gráfico. O mercado lê sinais de uma postura mais flexível (dovish) ou mais restritiva (hawkish) a partir dele.

Fonte: Dot Plot da Reserva Federal

• A outra é chamada de Resumo das Projeções Económicas (SEP), que inclui previsões para o crescimento do PIB, taxas de desemprego e taxas de inflação. Os operadores de mercado utilizam normalmente a ferramenta FedWatch do Chicago Mercantile Exchange para converter esta informação em probabilidades de cortes ou subidas das taxas, e este gráfico é bastante comum (como mostrado abaixo).

Compreender este mecanismo é crucial, porque a primeira coisa que Warsh mudará ao assumir o cargo é precisamente este mecanismo.

02 O presidente da Reserva Federal mais rico: um representante de Wall Street?

Vamos dar uma vista de olhos ao currículo de Warsh. Ao lê-lo, tive uma sensação: este não é o currículo de um funcionário do governo, mas sim uma lista de celebridades de Wall Street.

Warsh nasceu em 1970 em Albany, Nova Iorque, é licenciado em políticas públicas pela Universidade de Stanford e tem um doutoramento em Direito (J.D.) pela Harvard Law School. Após a graduação, juntou-se ao Morgan Stanley, trabalhando em fusões e aquisições, servindo mais tarde como vice-presidente e diretor executivo. Em 2002, foi nomeado por George W. Bush para a Casa Branca como secretário executivo do Conselho Económico Nacional.

Em 2006, aos 35 anos, Warsh foi nomeado Governador da Reserva Federal, tornando-se um dos governadores mais jovens da história da instituição. Durante o seu mandato, foi um membro central da equipa de Bernanke na gestão da crise financeira de 2008, responsável pela comunicação e coordenação com as principais instituições financeiras de Wall Street, como na aquisição do Bear Stearns, o colapso do Lehman Brothers e o resgate da AIG, onde foi um intermediário chave.

Após deixar a Reserva Federal em 2011, Warsh juntou-se ao gabinete da família do lendário investidor Stanley Druckenmiller, ganhando mais de 10 milhões de dólares por ano. Também atua como diretor da UPS e da gigante sul-coreana de comércio eletrónico Coupang, e é investigador na Hoover Institution da Universidade de Stanford.

A declaração financeira de abril de 2026 mostrou que os ativos pessoais de Warsh variam entre 131 e 226 milhões de dólares, detendo uma posição significativa no fundo de cobertura Juggernaut Fund, bem como ações na Polymarket, SpaceX e várias empresas de criptomoedas. A sua esposa, Jane Lauder, é neta do fundador da Estée Lauder, com a Forbes a estimar a sua fortuna pessoal em cerca de 1,9 mil milhões de dólares. Em contraste, Powell, quando confirmado em 2018, era considerado o presidente mais rico da história da Reserva Federal, com ativos entre 19 e 75 milhões de dólares. A escala de ativos de Warsh é várias vezes superior à de Powell.

Pelo seu currículo, acredito que ele tem uma compreensão profunda da lógica operacional dos mercados de capitais, como liquidez, alavancagem e a cadeia de transmissão da expansão do balanço.

03 Um burocrata não técnico?

Francamente, Warsh não é um governador de banco central de perfil académico.

Ele não possui um doutoramento em economia e não publicou artigos influentes no meio académico. Comparado com Bernanke, que lidou com a crise do subprime e era professor de economia em Princeton, e Yellen, que foi professora na Universidade da Califórnia, Berkeley, o historial académico de Warsh é claramente mais modesto.

No entanto, ele propôs uma política que preocupa muito o mercado: redução do balanço + cortes nas taxas de juro.

A lógica teórica de Warsh é a seguinte: desde setembro de 2024, a Reserva Federal cortou cumulativamente as taxas de juro em 175 pontos base, mas as taxas de juro das obrigações do Tesouro a longo prazo subiram em vez de descer. Ele acredita que o problema reside no balanço massivo de 6,7 biliões de dólares da Reserva Federal; a expansão do balanço em si é equivalente a cortes implícitos nas taxas de juro. As suas palavras exatas foram: "Se a impressora de dinheiro puder acalmar-se, a taxa de política pode ser mais baixa", pelo que, teoricamente, é necessária uma redução do balanço para criar espaço para que as ferramentas de taxa de juro produzam efeitos reais.

Cortes nas taxas de juro e redução do balanço são duas coisas completamente diferentes.

Os cortes nas taxas de juro são uma ferramenta de preço que ajusta a taxa dos fundos federais; a redução do balanço é uma ferramenta de quantidade que reduz a dimensão do balanço. Os cortes nas taxas de juro são uma medida de flexibilização, enquanto a redução do balanço é uma medida de aperto, e as duas direções são opostas. O ponto de Warsh é apertar a quantidade primeiro e depois flexibilizar o preço, mas isto requer uma precisão extrema na operação.

Existe uma questão mais crítica: é quase impossível para a Reserva Federal reduzir novamente o seu balanço.

O aperto quantitativo da era Powell terminou oficialmente em dezembro de 2025. O balanço encolheu mais de 2 biliões de dólares desde o seu pico de quase 9 biliões durante a pandemia e está atualmente estável em cerca de 6,7 biliões. A Reserva Federal encontra-se atualmente numa situação de status quo: comprando obrigações do Tesouro suficientes para corresponder ao crescimento das reservas bancárias, sem expandir nem reduzir o balanço.

Warsh e o governador da Reserva Federal Miran defendem o reinício da redução do balanço. Mas o problema é que o lado fiscal está a carregar no acelerador na direção oposta. O défice está a aumentar e os cortes de impostos da Lei de Redução da Inflação precisam de ser intensificados, com o Tesouro a emitir constantemente nova dívida. Se a Reserva Federal reiniciar a redução do balanço ao mesmo tempo, poderá levar a situações em que já não compra obrigações do Tesouro que vencem ou até as vende, criando efetivamente dois vendedores a competir pelos mesmos compradores, o que faria com que as taxas de longo prazo ficassem fora de controlo. Os resultados desastrosos do leilão do Tesouro a 20 anos em maio de 2025 servem como sinal de alerta.

A contradição central atual é que a política fiscal está a expandir-se enquanto a política monetária está impedida de reduzir o balanço.

Em níveis historicamente extremos, a política fiscal está a expandir-se e a Reserva Federal não consegue reduzir o seu balanço. Portanto, o verdadeiro bisturi que Warsh pode usar não está no balanço, mas sim dentro do quadro da política monetária; ele pode redesenhar o quadro de metas de inflação, reduzir a dependência da orientação futura (forward guidance) e retificar a disciplina de discurso dos funcionários da Reserva Federal. Em termos simples, ele não pode mudar a dimensão da Reserva Federal, mas pode mudar a forma como a Reserva Federal comunica e a lógica por detrás da sua tomada de decisão.

Analisando os discursos públicos, testemunhos no Congresso e entrevistas aos media de Warsh entre 2009 e 2025, surge um quadro claro: durante a era Obama, ele foi um falcão convicto.

A Citadel Securities publicou uma vez um relatório intitulado: Um Quadro para o Presidente Warsh, que mencionava que, durante o seu mandato, Warsh fez 13 discursos públicos enfatizando especificamente os riscos da subida da inflação, enquanto, durante esse período, a inflação PCE subjacente raramente excedeu os 2,5% e a taxa de desemprego chegou a atingir os 10%.

Em 2010, votou a favor do plano QE2 de 600 mil milhões de dólares de Bernanke durante o FOMC, mas, ao mesmo tempo, publicou um artigo no Wall Street Journal atribuindo a fraqueza económica às políticas fiscais e regulatórias da administração Obama. Durante o primeiro mandato de Trump, a sua atitude começou a mudar.

Em 2018, após ter sido preterido por Trump e não nomeado presidente da Reserva Federal, Warsh alertou no Wall Street Journal que o protecionismo comercial de Trump prejudicaria o crescimento económico. Entre 2024 e 2025, a sua atitude mudou novamente.

Após a Reserva Federal ter cortado as taxas de juro em 50 pontos base em setembro de 2024, Warsh criticou o corte como "uma ação impulsiva sem base teórica". Apenas 13 meses depois, em novembro de 2025, escreveu no Wall Street Journal apelando a que a Reserva Federal fosse mais agressiva no corte das taxas.

Os críticos apontam que a postura de política monetária de Warsh se ajusta com a mudança do ocupante da Casa Branca, sendo mais flexível sob governação republicana e mais dura sob governação democrata. No entanto, também pode ser visto de outra perspetiva: esta é precisamente uma característica típica de um monetarista pragmático—não vinculado a qualquer quadro teórico único, tomando decisões com base no ambiente político e económico atual.

Na audição de 21 de abril, Warsh expôs esta linha de pensamento, propondo claramente implementar reformas institucionais na Reserva Federal (mudança de regime). Ele acredita que os funcionários da Reserva Federal falam demasiado. Na sua visão, "procurar a verdade é mais importante do que repetir declarações".

04 Independência: O que ele disse e o que não disse

O confronto central na audição girou em torno de uma questão: Consegue resistir à pressão de Trump para cortar as taxas?

A resposta de Warsh foi cuidadosamente elaborada. Na sua declaração inicial, escreveu: "A independência da política monetária é crucial". Quando o senador Kennedy lhe perguntou se ele seria o "fantoche" de Trump, respondeu: "Absolutamente não. O Presidente nunca me pediu para pré-definir, comprometer, fixar ou decidir qualquer decisão sobre taxas de juro". Mas também enterrou uma frase chave: "Quando os funcionários eleitos, quer o Presidente, senadores ou representantes, expressam as suas opiniões sobre as taxas de juro, não acredito que isso ameace particularmente a independência operacional da política monetária".

O subtexto desta declaração pode ser: os apelos públicos de Trump para cortes nas taxas não constituem uma ameaça à independência na visão de Warsh. É apenas uma expressão de opinião. Em contraste, Powell, quando confrontado com pressão semelhante de Trump em 2019, escolheu ignorar diretamente os tweets do Presidente e enfatizou numa conferência de imprensa: "Não seremos influenciados por considerações políticas de curto prazo".

A expressão de Warsh é mais flexível, dando à Casa Branca mais margem para a opinião pública.

Além disso, Warsh tem defendido consistentemente que a Reserva Federal deve "manter-se na sua faixa", estreitando o seu âmbito funcional e não intervindo em discussões sobre políticas sociais e fiscais. Isto alinha-se com o desejo de Trump de enfraquecer os poderes administrativos da Reserva Federal.

05 O que significa para a alocação de ativos?

Voltando à questão prática. A realidade que Warsh enfrenta ao assumir o cargo é que o reinício da redução do balanço é dificultado pela expansão fiscal, os cortes nas taxas de juro são limitados pela inflação que não atinge as metas, e as reformas do quadro exigem o apoio da maioria do FOMC... Relativamente a isto, tenho as seguintes reflexões:

Primeiro, a volatilidade do mercado de obrigações do Tesouro dos EUA provavelmente permanecerá elevada. A expansão fiscal e o entrave à contração monetária significam que a pressão da oferta de obrigações do Tesouro dos EUA não desaparecerá. Warsh quer reduzir o balanço, mas não consegue, enquanto o Tesouro continua a emitir obrigações, exigindo mais compradores privados para absorver a oferta. As taxas de longo prazo são mais fáceis de subir do que de descer, e os indicadores de volatilidade para as obrigações do Tesouro dos EUA podem permanecer elevados. Para os investidores que detêm obrigações do Tesouro dos EUA, os títulos de curta duração são mais seguros do que os de longa duração, por isso não aposte na direção das obrigações de longo prazo.

Segundo, a âncora de crédito a longo prazo do dólar está a afrouxar. Esta é uma tendência estrutural. A equipa de estratégia da Huatai Securities dissecou recentemente a "desdolarização" em três níveis: desdolarização de ativos (venda por parte de capital privado), desdolarização de reservas (bancos centrais a reduzir participações) e desdolarização de liquidações (pagamentos comerciais a mudar). Os três reforçam-se mutuamente, mas a ritmos diferentes: a desdolarização de ativos é impulsiva e impulsionada pela emoção; a desdolarização de reservas e liquidações é um processo lento medido em anos ou até décadas.

No final de 2025, a quota do dólar nas reservas cambiais globais caiu para 56,77%, o valor mais baixo desde 1994. Este valor era de 73% em 2001.

Terceiro, o sistema do petrodólar está a mostrar fissuras. Ao nível dos dados, em março de 2026, a proporção do comércio de petróleo entre o Médio Oriente e a China liquidado em renminbi excedeu os 41%, tornando o renminbi a segunda maior moeda de liquidação no comércio de petróleo do Médio Oriente pela primeira vez; desde janeiro de 2026, o Irão liquidou 100% do seu comércio de petróleo com a China em renminbi; o volume médio diário de negociação do sistema de pagamentos transfronteiriços em renminbi atingiu 920,5 mil milhões de yuan em março, atingindo um pico em quase 12 meses.

Existe aqui uma dimensão facilmente ignorada: se Warsh conseguir reconstruir a credibilidade política da Reserva Federal através da reforma do quadro, poderá atrasar temporariamente a negociação emocional relacionada com a desdolarização, à medida que a confiança do mercado é parcialmente restaurada. No entanto, a longo prazo, se o padrão de expansão fiscal e contração monetária permanecer inalterado, o movimento descendente do centro de crédito do dólar não parará, o que é largamente independente de quem serve como presidente da Reserva Federal.

Para os investidores comuns, a estratégia central para lidar com a situação é a diversificação. Num ambiente de maior volatilidade no crédito do dólar, o ouro, como ativo de reserva sem risco de crédito soberano, permanece uma parte indispensável da carteira. Ao mesmo tempo, os ativos em renminbi, especialmente as obrigações do governo chinês, estão a ser passivamente elevados em peso na realocação global de ativos.

O recente anúncio n.º 7 da Comissão de Valores Mobiliários é bastante interessante e merece reflexão; se houver oportunidade, podemos discuti-lo. Na minha opinião, este é um passo importante no processo de internacionalização do renminbi.

Mas o mercado já começou a precificar a "era Warsh".

★ Declaração: O acima exposto representa apenas a posição pessoal do autor e destina-se apenas a fins de referência, aprendizagem e comunicação.

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